行业：自今年5月起，光伏行业供给侧备受关注，IC解密多部委重视“内卷”式竞争，12月5日达成行业自律公约，预计将贯穿2025年全年，供给侧拐点已至。需求方面，2024年全球新增光伏装机490GW，2025年预计达560GW，同比增长14%。中国2024年1 - 11月新增装机206.3GW，预计24年全年260GW，25年为268GW，同比增长3%；美国2025年预计新增装机45GW，同比增长13%，虽有东南亚出口税率及新政府政策影响，但头部企业有应对策略；欧洲组件价格降至底部且降息周期启动，25年预计新增装机80GW，同比增长15%；中东非等新兴市场25年预计新增装机20GW，同比增长54%。印度光照资源充足，按NEP计划，25年预计新增装机约35GW，同比增长43%。国内需求侧也有政策支持，全球光伏需求整体仍具韧性。

主链：2020 - 2024E光伏主产业链产能大幅扩张，至24年底各环节产能与25年全球终端需求相比有不同程度过剩，电池片环节过剩相对最低。24年12月11日时主产业链价格至底部且亏损，10月起行业自律共识形成，25年价格与盈利有望修复。硅料产能高且开工率低，部分企业成本优势明显；硅片产能过剩，减产有望使25年价格修复；电池片产能过剩程度低且价格弹性大，不同类型电池技术发展各有特点。组件投标价格回升，出口竞争将回归理性，头部企业集中度提升并积极拓展新市场。

辅材：逆变器方面，截至24年11月底国内新型储能市场累计装机量情况，预计24/25年国内装机量及增速，海外大储项目多且国内集成商竞争力强，全球储能装机量及增速可观，新兴市场户储需求24年爆发且25年仍有潜力。跟踪支架行业格局有变化，国产企业加速布局，新兴市场需求爆发将带动跟踪支架需求增长，国产龙头有望受益。玻璃自24Q3因供过于求价格降、盈利压，减产使库存降，库存再降有望带动价格涨。胶膜24年底产能可支撑组件需求且25年仍过剩，价格已触底，下游组件价升则胶膜价有望回暖。银/铜浆环节，头部企业受益技术迭代，IC解密25年电池片浆料降本重点在少银/无银化，关注铜浆技术。焊带随电池技术革新升级，BC组件新技术下新型焊带产品若25年BC组件放量可提升头部企业盈利能力。

建议关注：供给过剩程度最低且具备价格弹性的电池片环节中的钧达股份、爱旭股份等；受益于行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节中的通威股份、协鑫科技、大全能源、福莱特、信义光能、TCL中环、双良节能等；受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及跟踪支架环节中的阳光电源、上能电气、德业股份、中信博、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技等；受益于BC等新技术放量的辅材环节中的聚和材料、帝科股份、宇邦新材、广信特材等；有望受益于主产业链价格回升的辅材环节中的福斯特、金博股份、美畅股份、高测股份、天宜上佳、海优新材、赛伍技术、石英股份、欧晶科技、通灵股份等；受益于政策托底、价格有望回升的一体化组件环节中的晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、东方日升等。

行业：供给侧拐点已至，全球需求增长仍具韧性

供给来看，光伏行业供给侧自今年5月以来受多部委重视，IC解密10月14日座谈会后企业频繁探讨，12月5日达成自律公约，预计2025年行业将走出困境，供给侧拐点已至。

需求来看，2024年全球新增光伏装机预计490GW，2025年达560GW，同比增长14%，全球需求仍具韧性。中国2024年1 - 11月光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%，预计24年新增260GW、25年新增268GW，增速分别为20%、3%，受并网消纳压力25年增速将放缓。美国，AD/CVD初裁税率落地，终裁税率25年4月确定，特朗普上台政策有扰动，预计25年新增装机45GW，同比增长13%。欧洲组件价格降、成本降，6月降息，预计25年新增80GW，同比增长15%。中东非地区，中东国家转型加速，在“一带一路”支持下企业布局，预计25年新增装机20GW，同比增长54%。